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                                鈕文新:又見國家破產——國家在,主權就在?

                                發展中國家在金融開放的過程中必須注意:一定要防止“國際套利熱錢”的大量涌入。

                                《中國經濟周刊》首席評論員  鈕文新

                                位列金磚四國之一的“南美大國”巴西,由于1.2萬億美元的外債無力償還,而不得不宣布國家破產。這件事發生在今年的1月5日,但彭博社不久前報告指出,阿根廷、印度、越南、土耳其、斯里蘭卡、烏克蘭、巴基斯坦、埃及和印尼——9個國家或都會因外債與外儲倒掛問題,出現債務危機,乃至于國家破產。

                                為什么會發生這樣的事?有分析認為,這與發達國家大量印鈔密切相關。毫無疑問,在美元、歐元、日元等硬通貨流動性巨大之時,必有部分資金甘愿冒著巨大風險,實施國際債務套利,將低息借入的美元、歐元或日元,出借給國際信用等級較低而利率較高的國家,從中套取利差收益。所以,高等級硬通貨利率較低之時,必會引發“國際套利熱錢”大規??缇沉魅氚l展中國家的情況。這時,如果發展中國家外匯管理失效,任由“熱錢”跨境隨意流動,那只要硬通貨國家利率上升(歷史地看,歐美央行的利率行動幾乎是一致的),“國際套利熱錢”大規模流出某個發展中國家,那這個國家就很可能發生外匯的入不敷出或干脆還不起外債的情況,這基本就是導致發展中國家出現“國家破產”的主要原因。

                                當然,根本原因恐怕還是疫情。一直“把新冠當感冒”的巴西,感染人數接近千萬,死亡病例超過20萬。作為一個“相對缺醫少藥”的國家,無論如何都需要大量進口抗疫物資和藥物,外匯用量巨大。于是,借入外匯用于抗疫消耗,卻不能產生任何經濟價值,那日后又該拿什么償還這些外匯?加之2020年巴西經濟萎縮4.5%,貧富差距越拉越大,結果必然導致本幣雷亞爾的大幅貶值。實際上,2020年雷亞爾兌美元貶值29.33%,這使得企業償還外債的能力大大削弱。

                                貨幣貶值預期、利率上升預期,巨大的利益勢必招致大量“甘愿冒險的國際套利熱錢”流入巴西,但只要美聯儲貨幣政策產生一點點轉向預期,這些資金立即抽逃,而必然將巴西推入破產的境地。

                                這樣的事例歷史上數不勝數,最大規模的一次發生在1997年的亞洲。那時,幾乎亞洲四小虎全部“破產”,而四小龍也都受到嚴重沖擊。日本、韓國——亞洲發達國家也無一幸免。

                                有人會說,國家破產有什么了不起。你債權人什么也搬不走,國家不還是那個國家,總統不還是那個總統?的確,國家破產不同于企業破產。企業破產意味著企業資產被全部拍賣重組,企業原有股東出局、易主。但“國家破產”國家似乎不存在主權和領土清算易主,而且只要國民沒有更換總統的要求,也不存在改朝換代的問題。當然,因為國家“賴賬”,主權信用級別會大大減低,除非國際貨幣基金組織救援,否則這個國家的國際主權融資的可能性近乎歸零。

                                但是,如果國家或政府手里有資產,尤其是有“國際投資者”喜歡的優質資產,那情況就不一樣。當年,韓國總統宣布“韓國實際已經破產”的一幕令人難忘,他低下頭向國民謝罪,而韓國百姓將手里的黃金出售給國家,試圖阻止國家破產。但除了場景令人感動以外,結果無濟于事。國際金融巨頭利用韓國國家破產之際,逼著韓國政府對國有銀行實施私有化改革,并以極低的價格出售國有銀行資產。

                                這樣的后果是:韓國貨幣政策基本被廢,當韓國希望提高利率抑制經濟過熱時,外國人控制的商業銀行會從國外調入大量資金套利,并實際對沖了央行緊縮貨幣的努力;反之亦然。后來,痛苦不堪的韓國政府試圖回收商業銀行資產,對不起,不管你出多高的價格,都再也無法買回。

                                所以,發展中國家在金融開放的過程中必須注意:一定要防止“國際套利熱錢”的大量涌入。

                                近日,中國央行前調統司司長盛松成表示,他認為,中國現在不可以提高利率、收緊貨幣,否則人民幣會不斷升值。之所以提出這樣的觀點?理由很多,但其中之一就是會引發大量“國際套利熱錢”流入,而給未來帶來重大風險。

                                還應當注意的是:中國不能因為現在外匯收入過多,就大開國門,鼓勵企業和民眾大量對外投資。因為,企業到境外的投資辦廠,外匯資產的流動性極低,不可能隨時隨地抽回資本。所以,一定要防止外匯流入、流出的資產存在較大的期限錯配,這同樣是較大的流動性風險。

                                責編:姚坤

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